A股大杀器！沪深300期权，你想知道的全有(转载)

　　12月23日，沪深300指数衍生出的三大期权品种今日一齐上市美股看跌期权。这一天将注定载入国内期权史册。其中，上交所上市交易沪深300ETF期权合约（标的为华泰柏瑞沪深300ETF），深交所上市交易沪深300ETF期权合约（标的为嘉实沪深300(159919)ETF），中金所上市交易沪深300股指期权。三大沪深300指数期权全部采用做市商制，这将为期权成功上市提供流动性保障。业内分析指出，ETF所属基金公司、券商、对冲基金是三大受益者，同时，ETF期权和股指期权的推出也有助于加快外资入市的步伐。

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　　值得一提的是，沪深300股指期权的上市，将进一步满足市场对避险工具的需求，对完善资本市场风险管理体系、更好服务资本市场发展具有重要作用美股看跌期权。

　　ETF期权、股指期权是什么美股看跌期权？

　　期权是指一种合约，该合约赋予持有人在某一特定日期或该日之前的任何时间以固定价格购进或售出某种资产的权利美股看跌期权。那么，ETF期权、股指期权又是指什么？

　　沪深300ETF期权的标的分别是在上交所上市的华泰柏瑞的300ETF和在深交所上市的嘉实基金的300ETF美股看跌期权。中金所的沪深300股指期权的标的是沪深300指数，股指期权将可以直接用现金交割。

　　沪深300股指期权来了美股看跌期权！

　　作为我国资本市场上首个指数期权产品，沪深300股指期权于12月23日正式上市交易美股看跌期权。根据中金所最新发布的“股指期货和股指期权新合约上市通知”显示，沪深300股指期权首批上市合约月份为2020年2月（IO2002）、2020年3月（IO2003）、2020年4月（IO2004）、2020年6月（IO2006）、2020年9月（IO2009）和2020年12月（IO2012）。

　　对于首批上市合约月份从2020年2月开始加挂的原因，中金所曾表示，将2020年2月合约定为最近月合约，能够给予交易者一定的适应时间，确保沪深300股指期权平稳上市、安全运行美股看跌期权。

　　另外，沪深300股指期权上市初期实施交易限额制度美股看跌期权。自沪深300股指期权上市首日至2020年3月的第3个星期五（2020年3月20日），客户该品种日内开仓交易的最大数量为50手，单个月份期权合约日内开仓交易的最大数量为20手。自2020年3月的第4个星期一（2020年3月23日）至6月的第3个星期五（2020年6月19日），客户该品种日内开仓交易的最大数量为100手，单个月份期权合约日内开仓交易的最大数量为50手。

　　沪深300股指期权合约的相关费用亦是市场关注的重点，手续费标准为每手15元，行权（履约）手续费标准为每手2元，交易所暂不收取沪深300股指期权合约的申报费美股看跌期权。对于各合约的挂盘基准价，则由交易所结合沪深300股指期权做市商报价等因素确定，并在合约上市交易前一交易日公布。

　　三大金融期权交易规则

　　（1）上市交易时间

　　沪深300股指期权合约自2019年12月23日（星期一）起上市交易美股看跌期权。

　　（2）上市交易合约月份

　　沪深300股指期权首批上市合约月份为2020年2月（IO2002）、2020年3月（IO2003）、2020年4月（IO2004）、2020年6月（IO2006）、2020年9月（IO2009）和2020年12月（IO2012）美股看跌期权。

　　（3）限价指令每次最大下单数量

　　沪深300股指期权合约限价指令的每次最大下单数量为20手美股看跌期权。

　　（4）交易保证金

　　沪深300股指期权合约的保证金调整系数为10%，最低保障系数为0.5美股看跌期权。

　　（5）持仓限额

　　同一客户某一月份沪深300股指期权合约单边持仓限额为5000手（在不同会员处持仓合并计算）美股看跌期权。

　　（6）相关费用

　　我司沪深300股指期权合约的手续费标准为每手60元，行权（履约）手续费标准为每手8元美股看跌期权。交易所暂不收取沪深300股指期权合约的申报费。

　　（7）做市商

　　沪深300股指期权做市商可以在交易日9:30-15:00，通过会员向交易所申请双向期权持仓自动对冲平仓，自动对冲平仓暂不收取手续费，申请后持续有效美股看跌期权。做市商也可以在上述时间申请取消自动对冲平仓。做市商所有月份沪深300股指期权合约单边持仓限额为60000手。做市商所有月份沪深300股指期货合约单边持仓限额为20000手。交易所将加强做市商梯队建设和精细化管理。

　　（8）询价限制

　　客户对同一期权合约的询价时间间隔不得小于60秒美股看跌期权。

　　期权合约最优买卖报价价差小于等于下表价差时，不得询价美股看跌期权。

　　（9）交易限额

　　沪深300股指期权上市初期实施交易限额制度美股看跌期权。自沪深300股指期权上市首日至2020年3月的第3个星期五（2020年3月20日），客户该品种日内开仓交易的最大数量为50手，单个月份期权合约日内开仓交易的最大数量为20手，深度虚值合约日内开仓交易的最大数量为10手。自2020年3月的第4个星期一（2020年3月23日）至6月的第3个星期五（2020年6月19日），客户该品种日内开仓交易的最大数量为100手，单个月份期权合约日内开仓交易的最大数量为50手，深度虚值合约日内开仓交易的最大数量为20手。

　　深度虚值合约是指同一月份合约中，行权价格高于上一交易日合约标的指数收盘价的第十个及以上的看涨期权合约和行权价格低于上一交易日合约标的指数收盘价的第十个及以下的看跌期权合约美股看跌期权。日内开仓交易的最大数量是指客户某一交易日某一品种、某一月份合约或某一合约上的买开仓数量与卖开仓数量之和。

　　套期保值交易、做市交易的开仓数量不受此限美股看跌期权。具有实际控制关系的账户组开仓数量合并计算，其标准与单个客户相同。客户单日在多个合约上达到交易所处理标准的，按照一次认定。

　　客户第一次出现违反上述规定的情形，交易所将对其采取限制开仓5个交易日的措施美股看跌期权。第二次出现，交易所将对其采取限制开仓10个交易日的措施。第三次及以上出现，交易所将对其采取限制开仓1个月的措施。情节严重的，按《中国金融期货交易所违规违约处理办法》的有关规定处理。

　　注：交易所可以根据市场情况对以上规定的具体标准、实施时间、相关措施等进行调整美股看跌期权。

　　指数期权、ETF期权、期货期权的区别

　　上交所、深交所沪深300ETF期权，以及中金所沪深300股指期权三大金融期权新品种同时上市，金融市场衍生品风险管理工具库持续充实壮大美股看跌期权。

　　三个新的期权品种听起来有些类似美股看跌期权，都是沪深300期权，这些新的期权品种的合约规则有何特点，不同交易所的期权合约有何异同，参与期权交易有哪些需要注意的地方呢？

　　（1）合约标的

　　沪深交易所的新期权品种均为ETF期权，但合约标的对应不同的ETF，标的代码不同，价格走势上可能也会有一定的偏差美股看跌期权。此外，在进行备兑策略和保护性策略的时候也需注意，需要持有期权合约对应的标的ETF。

　　股指期权的合约标的为沪深300指数，注意是沪深300指数，而非股指期货美股看跌期权。

　　（2）交易时间

　　上交所及深交所的交易时间保持一致，为每个交易日9:15至11:30及的13:00至15:00，其中9:15—9:25为开盘集合竞价时间，14:57—15:00为收盘集合竞价时间美股看跌期权。中金所交易时间则略有不同，其开盘集合竞价时间为9:25至9:30，其中9:25—9:29为指令申报时间，9:29—9:30为指令撮合时间，其他则与沪深保持一致。

　　每个交易日9:20—9:25 ，以及 14:59—15:00，沪深两市不接受撤销申报；其他接受交易申报的时间内，未成交申报可以提交撤销指令美股看跌期权。此外，需注意熔断对沪深期权合约连续竞价时间的影响。

　　（3）合约代码

　　不同交易所的期权合约代码规则有所不同，整体上都包含了期权标的、认购（看涨）认沽（看跌）类型、到期月份、行权价格等因素美股看跌期权。

　　深交所ETF期权合约代码构成：标的证券代码+C（认购期权）或者P（认沽期权）+到期月份+M（代表月合约序列）+行权价格+合约版本号（首次调整改为“A”，再次调整改为“B”，依此类推）美股看跌期权。例如，159919P2109M003000A为深交所300ETF认沽期权，行权价格为3元，到期月份为2021年9月，合约首次调整。

　　上交所ETF期权合约代码构成：标的证券代码+C或者P+到期月份+合约版本号（未经调整为“M”，首次调整改为“A”，再次调整改为“B”，依此类推）+行权价格美股看跌期权。例如，510300C2003M04000为上交所300ETF认购期权，行权价格为4元，到期月份为2020年3月，合约未经调整。

　　中金所股指期权合约代码构成：IO合约月份-C或者P-行权价格美股看跌期权。例如，IO2011C3500为中金所沪深300股指看涨期权，行权价格为3500点，到期月份为2020年11月。

　　ETF期权涉及除权除息时，行权价格和合约乘数会相应调整，合约代码也会发生改变美股看跌期权。下图为上证50ETF期权发生除权后的合约举例。

　　期权的合约代码较为复杂，投资者在交易时可以直接通过交易软件打开目标合约月份的T型报价图，并选择目标期权合约进行交易美股看跌期权。

　　（4）合约月份

　　上交所及深交所挂牌的ETF期权合约月份均为当月、下月及随后两个季月美股看跌期权。以当月合约为2月为例，次月合约为3月合约，其后两个季月合约为6月合约及9月合约。

　　中金所挂牌的沪深300股指期权合约月份为当月、下2个月及随后3个季月，覆盖的时间范围相对更长美股看跌期权。以当月合约为5月为例，下2个月合约分别为6月、7月合约，其后3个季月合约分别为9月、12月以及次年3月合约。

　　需要注意的是，沪深300股指期货的合约月份为当月、下月以及随后2个季月，与股指期权有所不同，存在部分股指期权合约月份没有对应股指期货合约的情况美股看跌期权。

　　（5）合约加挂

　　上交所及深交所合约加挂规则类似，按实虚值期权行权价格个数加挂美股看跌期权。以前一交易日期权标的资产收盘价为基准，确立平值期权行权价格，再依照行权价格间距依序加挂新行权价格合约，使得行权价格高于（低于）平值行权价格的期权合约至少达到4个。而中金所则根据上一日标的指数收盘价，保证行权价覆盖其上下10%的浮动范围。

　　以ETF期权为例，假设标的前收盘价为3.000元/份，当日标的价格下跌至2.950元/份美股看跌期权。由于标的价格下跌，为保证下一交易日平值行权价格上下至少有4档行权价格，加挂行权价格为2.750元/份的期权合约。

　　上交所及深交所ETF期权，其合约标的发生除权、除息的，在除权、除息当日，将对该合约标的所有未到期合约的合约单位、行权价格进行调整，并对除权、除息后的合约标的重新挂牌新的期权合约美股看跌期权。期权合约的合约单位、行权价格发生调整的，交易代码及合约简称同时调整。

　　（6）交易指令

　　上交所及深交所期权均接受市价申报及限价申报指令，中金所股指期权目前只支持限价指令美股看跌期权。具体区别如下表所示：

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　　各集合竞价阶段，沪深两市仅接受普通限价申报及撤销申报，规则规定不接受撤销申报的集合竞价时段除外美股看跌期权。投资者在实际操作中，可在交易软件的下单界面中，选择对应的指令类型。

　　（7）组合申报

　　投资者就其合约持仓构建组合策略的，按照沪深交易所及中国结算的标准收取相应的组合保证金，组合保证金相对于未构建组合时会有一定的降低美股看跌期权。

　　组合构建是基于投资者的期权持仓，需要先下单获取组合策略所需要的期权合约，再进一步选择这些合约确认构建组合策略美股看跌期权。在持有所需要的期权合约的情况下，交易所规定申报时间内提交组合申报后可即时构建成功，所需要的保证金也会实时发生变化。

　　目前ETF期权可申报的组合策略类型包括：认购牛市价差策略、认购熊市价差策略、认沽牛市价差策略、认沽熊市价差策略、跨式空头策略、宽跨式空头策略等美股看跌期权。

　　中金所暂无组合申报美股看跌期权。

　　（8）备兑开仓

　　上交所及深交所均可备兑开仓，但备兑开仓流程上有所区别美股看跌期权。

　　在上交所进行期权备兑开仓之前应当先提交合约标的备兑锁定指令，将其证券账户中的合约标的提交为用于备兑开仓的证券美股看跌期权。备兑开仓时备兑备用证券数量不足的，该备兑开仓指令无效。备兑开仓的合约平仓后，对应证券会保持锁定状态，需要交易者自行解锁或等待当日日终自动解锁。

　　在深交所进行期权备兑开仓无需提前锁定备兑用的标的证券，但备兑开仓时备兑用标的证券数量不足时，该备兑开仓指令无效美股看跌期权。备兑开仓的合约进行平仓后，备兑证券即时自动解除锁定。

　　中金所暂无备兑开仓指令美股看跌期权。

　　（9）保证金

　　期权交易实行保证金制度，交易所对每笔卖出开仓申报实时计算保证金金额，并对有效卖出开仓申报实时扣减可用于卖出开仓的账户余额美股看跌期权。保证金公式较为复杂，整体的思路是对于越实值的期权合约保证金相对越高，越虚值的相对越低，但对于深度虚值的期权合约，有最低保证金要求。

　　期权卖方需注意保证金风险，若保证金不足可能面临强平风险美股看跌期权。投资者若希望降低期权保证金占用，可考虑通过备兑以及组合的方式降低保证金支出。

　　ETF期权备兑开仓不再收取保证金，备兑证券数量不足时，上交所要求投资者于规定时间内补足备兑备用证券或者对该备兑开仓期权合约自行平仓；深交所则将备兑仓不足部分转为普通仓，并向投资者收取保证金美股看跌期权。

　　ETF期权构建组合成功后，按照组合保证金标准收取美股看跌期权。

　　中金所股指期权暂未实行备兑及组合保证金制度美股看跌期权。

　　（10）涨跌停价格

　　期权合约涨跌停价格=期权合约前结算价格±最大涨跌幅美股看跌期权。

　　中金所股指期权最大涨跌停幅度为上一交易日标的指数收盘价的10%美股看跌期权。ETF期权的最大涨跌幅公式相对更复杂一些，虚值期权的最大涨幅相对实值期权更小一些。需要注意的是，与期货、股票不同，期权最大涨跌幅计算是参考标的资产的价格，而非期权本身的价格，且没有固定的最大涨跌幅比例，潜在的杠杆风险较大。

　　（11）熔断机制

　　ETF期权交易实行熔断机制美股看跌期权。熔断机制的目的在于，如果由于炒作或者交易操作风险导致个别期权合约价格偏离合理范围，该合约进入集合竞价，有助于期权价格回归合理。

　　连续竞价交易期间，合约盘中交易价格较最近参考价格上涨、下跌达到或者超过50%，且期权合约价格涨跌绝对值达到或者超过该合约最小报价单位的10倍时触发熔断美股看跌期权。最近参考价格，是指期权合约在最近一次集合竞价阶段产生的成交价格。若开盘集合竞价阶段未产生成交价格，以期权合约前结算价格作为最近参考价格。盘中集合竞价阶段未产生成交价格的，以进入该集合竞价阶段前的最后一笔成交价格作为最近参考价格。

　　中金所股指期权暂不设置熔断机制美股看跌期权。

　　（12）到期日

　　ETF期权合约到期日为合约到期月份的第四个星期三，而股指期权合约到期日为合约到期月份的第三个星期五，遇法定节假日、交易所休市日的，顺延至次一交易日美股看跌期权。期权合约的最后交易日和行权日，同其到期日；到期日提前或者顺延的，最后交易日和行权日随之调整。

　　当期权合约临近到期时，期权卖方可能会面临上调保证金要求，需提前做好准备美股看跌期权。

　　由于ETF期权与股指期权的到期日有所不同，执行跨品种交易的期权投资者需注意不同期权品种的到期时间差异风险美股看跌期权。当月份沪深300股指期权与沪深300股指期货到期日相同，且两者到期结算时均参考沪深300指数的价格，因此可关注潜在的组合交易机会。

　　（13）行权

　　ETF期权和股指期权均为欧式期权，仅能在到期日当日进行行权美股看跌期权。ETF期权行权为实物交割，股指期权则为现金交割。

　　ETF期权行权交收实行实物交割，由于实物交割过程中涉及资金和标的证券的划转需要一定的时间，相对现金交割存在一定的价格风险暴露美股看跌期权。认购期权买方提交行权之前需确保账户有足够的资金，认沽期权的买方提交行权之前需确保账户有足够的标的证券可供交收。期权的卖方若资金或标的证券不足，可能会产生行权违约风险。

　　股指期权实行现金交割，到期日当天中金所对实值额大于行权手续费的期权自动行权，投资者也可以在当日9:30至15:15提交行权最低盈利金额，此时仅有实值额大于行权最低盈利金额的期权会被行权美股看跌期权。

　　沪深300基本面分析

　　一德期货分析认为，在经过上周二的放量大涨后，沪深300指数连续三个交易日缩量振荡美股看跌期权。目前来看，市场的振荡调整较为正常，毕竟当前沪深300指数已经突破下半年箱体的高点，上方面临2019年4月年内高点，需要振荡消化该区域抛压。目前来看，市场短期的走势较为乐观，沪深300指数在振荡调整后继续上涨的可能性较大。首先，由于2018年年报低基数的扰动，预计上市公司业绩增速会在2019年年报出现较为明显的反弹。而年报的预披截止日期为2020年1月31日，当前是炒作年报预披的时间窗口。其次，上周五晚间证监会核发3家IPO，其中京沪高铁赫然在列。如果按照募资500亿计算，那么京沪高铁有望成为近九年以来最大IPO。这反映出在当前市场回暖的背景下，IPO扩容速度依然保持较快水平。因此建议投资者关注当前阶段的做多机会。

　　波动率分析

　　波动率是期权价格的重要影响因素，从期权定价的角度来看，波动率越高，则期权价格越大美股看跌期权。图2.1是2019年以来沪深300指数的走势及历史波动率曲线，图2.2为统计的2018年以来30日历史波动率月度箱线图。从以下两图中可以看到，2019年二季度以来，沪深300指数历史波动率持续走低，目前处于2019年底部位置。

　　此外，沪深300指数自2018年以来价格指数的波动率分布及沪深300指数波动率锥，如图2.3、2.4，其中图2.3红线位置为当前历史波动率位置，结合历史波动率的分布及波动率锥来看，当前沪深300指数30日历史波动率为12.08%，60日历史波动率为11.66%，90日历史波动率为12.66%，沪深300指数20日至150日历史波动率处于近两年最低值美股看跌期权。

　　就目前金融期权市场而言，上证50ETF期权自2015年2月9日上市至今，已平稳运行近五年的时间，由于上证50指数与沪深300指数具有高度相关性，因此，上证50指数的波动率情况以及期权运行情况，为即将上市的沪深300ETF期权及沪深300股指期权提供了宝贵经验美股看跌期权。据统计，自2012年以来，沪深300指数与上证50指数60日历史波动率的走势情况，以及该时间段内历史波动率的差值情况，如下图所示：

　　从两指数的历史波动率走势来看，60日历史波动率基本重合，仅在2015年A股市场大幅下跌的情况下出现较为明显的差异，从60日历史波动率的差值分布来看，波动率差值主要集中于[-2%,2%]之间美股看跌期权。从当前数据来看，沪深300指数历史波动率与上证50历史波动率基本相等，因此，沪深300ETF期权及沪深300股指期权近月合约隐含波动率应基本与上证50ETF期权近月合约基本一致，预计隐含波动率偏差应在[-2%,2%]之间，若超出该范围，投资者可考虑进行跨品种的波动率套利机会。

　　上市首日操作策略

　　1. 方向性交易策略

　　结合波动率情况来看，若期权上市后隐含波动率维持高位，持看多观点者，可考虑在隐含波动率处于低位买入看涨期权，或隐含波动率处于高位卖出看跌期权美股看跌期权。

　　2. 波动率交易策略

　　从波动率角度来看，当前，上证50及沪深300指数历史波动率均处于2019年以来底部位置，波动率下行空间有限美股看跌期权。若投资者考虑卖出跨式组合策略，应注意波动率上涨带来的风险。此外，若沪深300ETF期权、沪深300股指期权及上证50ETF期权平值位置合约隐含波动率出现较大偏差，可考虑进行波动率套利，待波动率回归后了结头寸。

　　3. 日历价差交易策略

　　买入日历价差是指卖出近期期权合约同时买入相同行权价格的标定资产的远期期权合约，并持有该组合接近至近期期权合约到期日，做平仓了结美股看跌期权。考虑到沪深300ETF期权及沪深300股指期权每月都会产生到期期权合约，因此，投资者可考虑构建日历价差策略。我们针对2019年上证50ETF期权合约进行了回测，入场时间选择在到期前第三个交易日，过程中不进行调仓处理，买入日历价差交易策略收益如下图：

　　图3.1：买入日历价差策略统计

　　需要说明的是，买入期权日历价差的策略希望建仓之后市场小幅波动，但远期隐含波动率保持不变或者升高，其中时间是期权日历价差买方的朋友美股看跌期权。买入期权日历价差的主要收入是Theta收入，也就是期权权利金时间价值的衰减。但是买入期权日历价差有两个风险：一是远期期权隐含波动率的变动，二是近期期权的负Gamma值。

　　4. 单品种期权套利交易策略

　　从已上市期权初期的市场表现来看，期权套利机会较多，我们建议投资者关注期权上市初期的PCP套利机会美股看跌期权。